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Dabur Q1:超凡的销量增长;饮料值得关注

时间:2020-06-30 18:22:45 来源:

强调:

保健和个人护理产品组合使销量强劲增长9.6%

国际业务呈现回暖迹象

由于农村增速放缓,20财年产量指导放缓

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毛利率增加将被部署在品牌和影响力后面

稳固而持久的自然定位

主要类别的市场份额增长是积极的;饮料方面的主要问题

达伯的季度业绩来自阴阳两面。强劲的销量增长显然是出乎意料的,但是,需求情绪下降和增长前景疲弱抵消了这一增长。

饮料的类别关注是另一个破坏因素。但是,我们认为,该公司的增长战略是利用毛利率增长来捍卫市场份额和品牌背后的投资,从而确定了长期投资的案例。

重要肯定

第一季度财务

资源:公司

Dabur的综合销售额同比增长9.3%,主要由内需带动,约占销售额的68%。印度业务增长了10.5%,这得益于数量惊人的9.6%的增长,而有趣的是,基础业务增长了21%。

国际业务销售额增长7.7%,主要是因为土耳其强劲复苏(增长40.7%)。管理层预计,国际业务的增长应会保持一定幅度的利润率增长。

达伯的EBITDA利润率较一年前有所提高,这是因为较高的材料成本被员工成本,其他费用和广告成本的适度增长所抵消。考虑到会计准则的变化,EBITDA利润率提高了约117个基点。

医疗保健(占销售额的27.1%)以及家庭和个人护理(占销售额的52.5%)均实现了两位数的增长,带动了强劲的增长。这得益于葡萄糖,发油,洗发水和口腔护理产品的市场份额增长。季节性的强劲推动了葡萄糖业务的发展,但在发油领域,由于近期经济放缓,客户转向低价的Amla特许经营使公司受益。

图表:家庭和个人护理子细分市场的表现

资源:公司

关键否定

尽管国内销量增长出乎意料,但管理评论认为内地需求趋势逐渐恶化。请注意,农村需求约占公司总销售额的47%。6月的需求弱于季度初。这主要是由于农村的困境,农村人均钱包的减少导致严重的信贷压力,特别是在面向农村的供应链中。

其次,食品领域(占销售额的20.4%)是主要落后者,销售额同比仅增长1%。该公司报告说,饮料的低增长是由于北印度的夏季开始晚和竞争激烈,更令人关注的是该类别本身的下降。

Dabur主要在饮料领域面临着激烈的竞争,在果汁领域,果汁现在已经与基于乳制品的饮料紧密竞争。最近,几家一线公司(ITC,不列颠)开始涉足这一业务。这是任何管理层第一次明确承认果汁类别本身已经下降。

其他观察

分配范围的计划增加了中期信念。在城市地区,该公司可直接达到114万个网点,并计划在20财年达到120万个。从中期来看,它希望在城市地区直接拥有约2-3百万个网点。

在农村地区,该公司可直接与4.4万家门店建立联系,并计划今年将其门店数量增加到5.5万家。从中期来看,它的目标是直接覆盖约60-6.5万个村庄。

这一点很重要,因为管理层指出有60-6.5万个村庄(村庄总数:600万)约占快速消费品消费的50%。管理层还说,与行业相比,电子商务(占销售额的1.4%)和现代贸易(占15%)的渠道贡献被低估了,因此,未来的份额也应该更高。在电子商务中,这一比例到20财年应提高到约2%。

扩大口腔护理产品组合:快速消费品播放器通过推出Babool Ayurvedic重塑Babool品牌来重新强调其自然触角。下个季度,它计划也重新安排Meswak品牌,从而扩大天然食品领域的选择范围。它继续认为,自然因素是800亿卢比的口腔护理品类别增长的主要推动力。目前,该类别细分市场正在以约18%的速度增长,占总数的25%。

库存展望

我们对股票保持建设性,因为分布范围和关键类别中的强势定位等因素的相互作用继续提供竞争优势。展望未来,最主要的问题是农村消费增长疲软和果汁类商品的不利因素。因此,管理层已将其销量增长预期从高单位数下调至20财年的中高单位数增长范围。

其次,管理层还将其EBITDA利润率预期优化至约20%。尽管该公司认为原材料通胀(基于原油和基于农业的通胀)预计将保持温和,但它打算利用额外的毛利率收益来增加分销范围,产品投放和品牌背后的投资。请注意,该公司的原材料要求截止至2019年10月至11月。

由于有了新的投入,我们将盈利增长预期从18%下调至13%(19-21财年)盈利复合增长率。考虑到这一点,该股票的FY21e收益是40.8倍。在短期内,我们预计价格压力将继续。在较长期的评估中,我们对公司成功执行明智的产品业务战略表示乐观,这有助于获得或捍卫市场份额。

我们认为,公司对分销覆盖面的重视以及对在品牌背后部署毛利收益的关注是积极的。因此,可以将股票视为长期投资前景的下跌候选者累积。

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